【财经分析】月末债市窄幅震荡 机构判断或呈“短空长多”走势

　　就当前的基本面考虑，经济复苏需要宽松的货币政策支持，因此利率不宜过高；再就高频数据分析，目前居民消费修复有限■■★◆◆★，商品房销售未见明显好转■■◆，此前也并未发生过利率先上升而经济企稳的状况■◆◆。

　　“在当前偏震荡的行情之中◆★★，我们建议可挑选流动性尚可，且跌幅最大的品种进行配置。”华西证券首席经济学家刘郁表示，“不过，若确实对于短期的估值波动有所顾虑■◆◆◆■★，也可考虑更加抗跌的7年至10年期地方债作为布局久期的选择◆■◆★■■。”

　　“我们认为，经济的向上弹性主要受到几点因素制约◆■★■。”华泰证券研究所固收首席分析师张继强称，■★“一是地产销售改善的持续性还需观察■■■★，这根本上取决于居民部门对房价的预期和对未来就业收入稳定性的预期；二是本轮财政政策的重点还是在于化债，而存量债务化解后，新增需求在哪里尚不清晰◆★。唯一明确的方向是中央加杠杆，但仅靠中央加杠杆似乎很难解决供需不匹配的深层问题。★◆★★”

　　由此■■◆★★，聚焦债市布局，考虑到周期视角下，利率债依然是占优资产，因此对于仓位偏低★■◆★、久期偏短的账户来说◆■，当下仍是较好的加仓机会。

　　“后续的新债供给压力将取决于管理层会否追加额度和央行降准力度。◆◆★■”张继强称■■◆■◆，■◆★“另外，12月大概率还会有一次降准，对流动性缺口形成一定补充◆◆★。由此◆★◆，我们认为四季度供给压力不需要过度担忧◆■。■■◆★◆”

　　据记者了解，截至10月末◆■，年内剩余国债的发行额度为5958亿元■■，剩余新增地方政府债的额度为686亿元。

　　在东方证券研究所固收首席分析师齐晟看来，短期内“股债跷跷板”仍会延续，考虑到在接下来的几周时间内◆■，政策仍处于密集发布阶段■■◆，因此股市表现大概率会对债市造成压力。不过■★，也不能排除债市摆脱“股债跷跷板◆■★◆”走出独立行情的可能，具体可关注以下几大因素是否会发生变化，包括央行流动性投放超预期——如快速多次降准等★◆■★★★；政府债供给低于预期；股市不再继续分流固收资管产品资金，等等。

　　“我们认为■■■◆■，出现上述情况的主要原因有两方面★★。其一★■★◆★★，是受到了政策密集公布的袭扰——政策预期波动加大，落地后又会因与市场预期之间产生的差异对资本市场构成扰动，并造成股债走势的反向变化★◆■。目前，债券市场已从定价政策方向★★◆、定价政策力度■★★■，进入了定价政策效果的阶段■◆★■。”一位券商固收部门负责人告诉记者，“另一方面，就资金流向角度分析，二季度以来，大量资金涌入理财等固收资管产品，这使得该类产品的收益率逐渐下降，当股市从估值低位反弹时◆★★，很容易促使大量堆积在固收资管产品中的资金出现分流，使得股债走出反向行情。★■■◆◆★”

　　分析人士指出■★■，尽管受股债■■★“跷跷板”和月末资金面难松等偏空因素影响，债市有所调整，但在周期视角下，利率债依然是占优资产，对于目前仓位偏低、久期偏短的账户来说★■，仍可把握加仓机会。

　　此外，截至10月29日收盘◆■■★■★，利率债市场收益率止跌企稳。举例来看，SKY_3M稳定在1.43%附近★■；中债国债收益率曲线%一线。

　　根据券商统计，10月以来，国债的净发行规模为3486亿元、地方债的净发行规模为1089亿元◆★■◆，相比8月和9月明显下降■■。同时，特殊再融资债虽已启动发行◆◆★◆★，但10月仅有15个省市合计发行了2228亿元，压力总体有限◆■。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示■◆◆，截至10月28日收盘■★，银行间利率债市场收益率涨跌互现。举例来看★★，SKY_3M上行4BP至1.43%；中债国债收益率曲线%。

　　再就市场此前担忧的利率债供给加码而言，公开数据显示，10月供给已经降速。

　　“我们也注意到■■■★★◆，自10月8日理财开启高强度赎回模式后◆■■◆★★，债券市场中的抛盘压力不断加剧。与此同时◆◆◆，本轮权益市场的反弹比2022年更加剧烈■■◆，导致了理财负债端一次性赎回压力的陡增。”德邦证券固收团队首席分析师吕品说。

　　◆■■★“基于当前的宏观基本面和主要周期趋势◆◆★，以及全球降息周期开启的宏观大背景，我们倾向于判断，货币政策可能会继续积极作为、维持相对低利率的环境，从而有效支撑经济动能修复和新旧动能转换。◆★★■”天风证券固收首席分析师孙彬彬说。

　　“我们认为★★◆■，目前短端利率的补降方向确定性较大且降幅空间可期。”前述负责人判断，“一方面，9月末我国下调了7天期逆回购操作利率20BP★■◆◆■，虽然资金利率中枢有所下行，但是短端债券利率中枢尚未下移，仍有补降空间；另一方面★◆◆■◆■，随着美联储后续进一步降息◆■，国内的降息空间也将打开，并带动资金利率及短端利率继续下行。至于长端利率的下行空间◆★■★◆★，可能主要取决于国内财政等政策发力程度是否可以抵消美国提高关税等政策对我国经济产生的负面影响，暂时看不清方向★◆■★■。”